事件:超图软件披露2019年半年报,实现营业收入约6.40亿元,同比增长15.63%;归母净利润约4084.41万元,同比增长3.42%。
   
Q2收入同比增长34%超预期,净利润提前转正,主要由于机构改革影响减弱。由于18H1为不动产登记业务收尾与收入确认高峰,因此19Q2在高基数前提下实现收入利润的较高增长,超过我们此前预期。预计Q2改善主要来自于机构改革影响减弱,19Q2机构三定工作基本完成,改革进入尾声,此前滞后订单逐渐确认为收入利润。
   
应收账款、资产(信用)减值损失、现金流相比18年同期无明显恶化,地方财政收紧大环境下,需重点关注回款情况!1)报告期内应收款增加占收入比例相比18年同期略有提升;2)19H1资产(信用)减值损失情况略有好转,上半年共产生1747万元,占净利润42.77%(18H1为2063万元,占净利润52.24%);3)19H1经营性现金流出与产生归母净利润之比与18H1基本相同,公司客户以政府为主,回款主要集中在四季度。
   
真实薪酬支付高增,研发资本化略有膨胀,19年股权激励完成授予,期待组织架构调整后研发效率提升与母子公司业务融合度增加。1)19H1销售费用率11.85%,管理费用率23.69%,研发费用率12.22%,相比18年同期(11.69%,24.02%,12.72%)无明显变化。2)19Q2我们测算真实薪酬支付率高增长,同比增长58.78%;同时开发支出较年初增长,资本化比例相比18年同期有所提升,预计公司为应对后续自然资源信息化、智慧城市等机会,仍加大研发投入。3)2019股权激励8月完成授予,涵盖了子公司核心技术、管理人员,激励总人数为323人,有助于对子公司后续的整合。
   
机构三定完成自然资源信息化可期,目前已展开部分试点应用。2019年7月22日自然资源部、财政部等部门日前联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,办法要求“对自然资源的所有权和所有自然生态空间统一进行确权登记”。从2019年起,我国将利用5年时间基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记。《办法》规定,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。目前,公司已经完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用。
   
国产化GIS龙头,维持“增持”评级。考虑到超图1)平台软件实现国产化替代;2)把握每一轮下游应用行业爆发,实现包括自然资源信息化、三调、时空信息云在内的GIS应用行业拓展;3)2019年实现业绩反转,并在后续3年保持20%以上的稳定高增长。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。