公司 2019年上半年实现营业收入 6.40亿元,同比增长 15.63%;归母净利润 4084.41万元,同比增长 3.42%;扣非后净利润 3226.56万元,同比下降 0.42%;二季度公司实现营业收入 4.23亿元,同比增长 33.44%,净利润 3318.17万元,同比增长24.15%。公司上半年经营活动产生现金流量净额-4.31亿元,同比下降 26.19%;
   
归属于上市公司股东净资产 19.44亿元,同比增长 0.45%。
   
机构变革压力逐渐减弱,二季度业绩明显好转。 报告期内政府机构三定工作基本完成,机构改革已进入尾声,改革对公司业务的不利影响逐步消除,二季度公司业绩明显好转,营收、利润同比分别增长 33.44%、 24.15%,在第一季度业绩下滑的情况下上半年业绩基本与 18年持平。 我们认为行业拐点将出现在三季度末四季度初,公司全年业绩依然有大概率保持稳定增长。
   
毛利率仍有改善空间。 19年上半年公司综合毛利率 54.44%,较去年同期下降 4.46pct。报告期内公司营业成本 2.91亿元,较上年同期增长 28.20%,主要系人力成本、外包成本增加所致。 截至报告期末,公司应收账款 7.48亿元,同比增长 48.65%,我们认为较大应收账款余额使公司营收增长短期承压,但机构变革拉长公司回款周期的影响正逐渐减弱,预计下半年公司营收增长有望提速,毛利率仍具备改善空间。
   
基础软件与应用软件均取得突破。 报告期内, 基础软件业务持续创新, 从二维向三维升级, 7月公司提案发布了 S3M 标准,加速推进 BIM+GIS 战略,打开了 GIS 应用新市场。 同时,公司应用软件业务稳步发展,不动产登记长尾效应持续进行,自然资源统一确权登记与国土空间规划 19年全面展开,目前公司已完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用,在国土空间规划领域,公司已建立了国土空间基础信息平台及规划检测评估预警管理系统。
   
国土三调持续释放,积极拓展行业领域及云板块。 18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位,后续随订单和回款的推进,业绩将持续放量。此外,公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域,同时加大云服务及大数据产品的研发力度,这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量。
   
维持“强烈推荐-A”评级。 行业拐点即将出现, 公司是地理信息软件龙头, 预计 2019-2021年净利润为 1.90/2.56/3.38亿元, 维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示: 1、 应收账款坏账风险; 2、国土三调市场规模低于预期。